穩定幣是什麼#
穩定幣是一種基於區塊鏈技術的加密貨幣。其與傳統加密貨幣的核心區別在於與法定貨幣的 1:1 錨定關係。例如，全球規模最大的泰達幣 USDT 即與美元 1:1 掛鉤。USDT 由泰達公司於 2014 年創立，表明穩定幣並非全新概念，也非《穩定幣法案》通過後才出現。該法案實質是將已存在 11 年的穩定幣納入監管框架。
那麼穩定幣的主要功能和應用場景是什麼？其誕生源於 2014 年比特幣交易量激增後，市場對穩定中間貨幣的需求。比特幣交易本質是錢包間的直接轉帳，無法與美元直接交易。早期交易模式較為落後，如面對面交易或依賴平台中介：一方將比特幣轉入對方錢包，對方再將美元轉入其帳戶。這種模式依賴信譽平台且效率低下，從而催生穩定幣作為比特幣交易的中間媒介。
因此，穩定幣實質是美元在加密貨幣市場的代幣。其引入後，比特幣交易模式轉變為：買家先將美元按 1:1 比例兌換為泰達幣，再用泰達幣購買比特幣。泰達公司承諾 1:1 兌換，因此賣家需先將比特幣兌換為泰達幣，再換回美元。簡言之，穩定幣是一種基於區塊鏈的美元代幣，充當加密貨幣交易的橋梁貨幣，類似賭場籌碼。但問題在於，其價值完全依賴發行公司的承諾，而承諾的可靠性存疑。
即使美國在 1971 年曾撕毀承諾，使美元與黃金脫鉤，誰能保證發行公司不會卷款跑路或倒閉？所有穩定幣發行公司（如泰達幣）並非將兌換的美元托管於第三方帳戶，而是用於投資以獲利。在美聯儲 2022 年激進加息前，這些公司通常購買企業債券賺取高息。但企業債存在風險，若債券暴雷，發行公司可能被拖累倒閉。歷史上已有穩定幣公司暴雷案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大穩定幣 TerraUSD（UST）暴雷，幣值暴跌，與美元脫鉤，一週內從 1 美元跌至 10 美分，跌幅超 90%。相關 Luna 幣價格近乎歸零。UST 暴雷源於擠兌：韓國 Terra 公司調整資金池時抽走部分流動性，引發大資金趁機大規模兌換美元，導致市場恐慌和擠兌潮。UST 與 Luna 幣關聯，擠兌時 Luna 幣拋壓劇增，形成死亡螺旋。儘管發行公司聲稱持有底層資產，但擠兌時難以應對資產變賣過程。2022 年美聯儲加息後，許多發行公司將資金投入高利率美國短債，年收益 5%，依賴美國財政弱點獲利。
因此，穩定幣發行公司本質上從事銀行業務，通過息差獲利。其優勢在於可低息或無息攬儲，再投資高息美債。即使美聯儲降息，當前美國 1 月期短債年收益率仍達 4.3%，形成暴利息差。美聯儲高利率使穩定幣公司近年蓬勃發展，市場規模增至約 2000 億美元，較一年前翻倍。因此，全球支持加密貨幣的國家呼籲監管穩定幣，促成美國《GENIUS 法案》。
穩定幣法案是什麼#
該法案規定，僅三類主體可發行支付型穩定幣：
- 一是銀行或信用合作社的子公司；
- 二是經聯邦監管批准的非銀行金融機構（如受 OCC 監管的機構）；
- 三是獲得州級許可且滿足聯邦 “實質等效” 標準的州級發行商。
此外，法案要求所有穩定幣實行 100% 儲備支持：發行商須確保資產足以全額兌付，且發行所得美元僅可購買高流動性資產，如現金、活期存款、短期美國國債（≤93 天）、短期回購協議（≤7 天）及央行準備金。客戶資產須與運營資金嚴格隔離，禁止再質押，僅可為短期流動性目的臨時質押。發行商需每月披露儲備資產構成，並接受註冊會計師事務所審計。市值超 500 億美元的發行方需遵守更嚴格的審計與合規要求。
穩定幣發行商被視為《銀行保密法》下的金融機構，必須建立反洗錢（AML）與制裁合規體系。大型科技公司涉足發行時，須滿足嚴格的金融合規、用戶隱私和公平競爭要求，以防壟斷及系統性風險。法案核心條款旨在加強監管，但在特朗普支持加密貨幣背景下，為大型科技公司及權勢人物（如特朗普）提供發行穩定幣圈錢渠道，並通過高息美債獲利。
外界普遍預計特朗普任內穩定幣市場規模將急劇增長。渣打銀行報告預測，2028 年底穩定幣發行量達 2 萬億美元，帶來額外 1.6 萬億美元美國短債需求，“足以吸收特朗普第二任期內所有新增短債發行量”。這揭示美國支持穩定幣的目的之一：增加短債買家。
但穩定幣能否解決美國 36 萬億美元債務危機？分析表明不能。法案規定發行商僅可購買 93 天內短債，不可購長債。原因在於發行穩定幣類似銀行短期攬儲，資金隨時可被兌換，若挪用購買長債，將導致矽谷銀行式的期限錯配問題。矽谷銀行 2020 年將存款投入長債，2022 年美聯儲加息後長債浮虧嚴重，2023 年擠兌時被迫拋售而破產。
因此，美國穩定幣法案無法解決長債買家短缺問題。發行商大量購買短債是為高息獲利，加剧美國財政負擔，惡化債務危機。此外，穩定幣發行僅轉移市場資金至短債，而非創造新買家。例如，巴菲特 3000 億美元現金主要投資短債。市場本不缺短債買家，缺的是長債買家，法案無法解決此結構性矛盾。
特朗普大力支持穩定幣，因其自身發行 Trump 幣。USD1 是特朗普家族 DeFi 平台 2025 年 3 月推出的美元穩定幣，1:1 掛鉤美元，由美國短債、存款和現金等價物支持。特朗普之子埃里克・特朗普為核心人物。通過發行穩定幣圈錢再投資高息美債，形成無本暴利。法案快速推進部分源於方便權勢階層牟利。
5 月 19 日，美國穩定幣法案在參議院通過程序性立法，仍需參眾兩院表決後由特朗普簽署。鑒於法案利於科技巨頭融資和權勢階層圈錢，通過難度低。5 月 21 日，香港通過《穩定幣條例草案》，與美國法案類似但更側重監管。香港定位為金融防火牆，允許高風險新事物試點，但中國在本輪金融危機風險清除前不會推行，因穩定幣即使 100% 準備金仍存擠兌風險。
穩定幣風險#
《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖須 100% 準備金運營，但本質履行銀行吸收流動性並承諾兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存款保險約束，擠兌時更脆弱。穩定幣與加密貨幣市場高度關聯，若市場暴跌（如 2022 年），易因相關加密貨幣（如 Luna 幣和 UST）引發擠兌暴雷。
相比 2022 年，當前發行商將資金集中投入美國短債，使債券市場與穩定幣緊密關聯。一旦擠兌發生，易衝擊美債市場。國際清算銀行報告警示，穩定幣擠兌可直接影響美國國債利率：35 億美元拋售即可致收益率上升 6 至 8 個基點，引發金融穩定風險。
此外，發行商本質與銀行爭儲。美銀證券 5 月 27 日研報指出，穩定幣的高效支付及 DeFi 信貸服務可能導致 6.6 萬億美元存款流出傳統銀行體系，削弱吸儲和信貸能力，尤其衝擊中小銀行，壓低美國銀行整體估值。美國銀行業過去十餘年長期購買大量長債，美聯儲激進加息後浮虧嚴重。大銀行雖可承受（浮虧在降息周期可消失），但若穩定幣分流儲戶資金，易增加浮虧變實虧風險，重演矽谷銀行破產。
另一問題是法案出台前，國際穩定幣市場處於野蠻生長階段，監管缺失，100% 兌付僅靠發行商承諾。當前有多少發行商符合監管要求存疑。5% 的高息暴利仍難滿足貪婪，100% 兌付的實際漏洞未知。法案落地雖利好長期發展，但短期內或暴露違規發行商，給加密貨幣及全球金融市場帶來未知衝擊。
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